摘  要

    風險投資是指將資金投向于具有巨大增長潛力但同時在技術(shù)、市場等各方面存在巨大失敗風險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以促進金融、產(chǎn)業(yè)、科研相結(jié)合的一種投融資行為。這種被稱為“經(jīng)濟增長的發(fā)動機”、“知識經(jīng)濟的孵化器”的投融資方式，創(chuàng)造了高科技企業(yè)快速成長的神話，促進了知識經(jīng)濟蓬勃成長。其實質(zhì)是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可使投資者獲得高額回報。
 
　　本文旨在探討如何將項目風險管理的理論、方法、技術(shù)和手段運用于風險投資中，從而幫助投資項目管理者有效規(guī)避高風險，實現(xiàn)高收益。全文具體闡述了風險投資中的投資項目風險分析（包括風險識別、風險估計、風險評價）以及風險管理兩大部分內(nèi)容，試圖建立有中國特色的風險投資項目風險管理體系。

0  引  言
    根據(jù)美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資（venture capital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。風險投資的風險與收益一般成正比關(guān)系，即風險越大，獲利可能性越高。如何在未知風險的情況下追求大的收益是投資者普遍關(guān)注的問題，因而必須對投資風險進行科學的項目風險管理，才能有效規(guī)避風險，獲取大的收益。

1 關(guān)于風險投資項目風險
    風險投資項目風險是指由于風險資本投資于項目企業(yè)而造成損失的可能性。這種損失包括投入資本的損失和預(yù)期收益未達到的損失。
在風險投資活動中，風險的具體表現(xiàn)形式有：
    （1）投資于某項目企業(yè)，由于種種原因該項目未能產(chǎn)生收益而造成的損失。
    （2）盡管投資項目產(chǎn)生了收益，但是產(chǎn)生的收益低于預(yù)期收益。
    （3）由于財務(wù)等方面原因，為了變現(xiàn)投資而拋售所投資的項目。
    （4）由于通貨膨脹及不可預(yù)料事件的發(fā)生而造成的損失。
    風險投資的運作是一項承接工程，因而其投資的風險來源也必然是多方面的，主要有技術(shù)風險、財務(wù)風險、投資分析風險、利率風險、通貨膨脹風險和環(huán)境風險等。

2 關(guān)于風險投資中的項目風險管理
    風險投資中的項目風險管理是指風險投資項目管理者通過風險識別、風險估計和風險評價，并以此為基礎(chǔ)合理地使用多種管理方法、技術(shù)和手段對風險投資項目活動涉及的風險實行有效的控制，采取主動行動，創(chuàng)造條件，盡量擴大風險投資活動的有利后果，妥善地處理風險事故造成的不利后果，以少的成本安全、可靠地實現(xiàn)風險投資項目的總目標。[1]
    在風險投資的實際運作過程中，實施項目風險管理一般包括三個過程：即風險識別、風險的分析與評價、風險處理。
    風險識別是根據(jù)風險投資過程中出現(xiàn)的各種跡象判斷所出現(xiàn)的風險屬于哪一類，一般都是根據(jù)風險投資家的經(jīng)驗及投資理論中對各類風險的描述進行判斷。風險的分析與評價主要是分析風險發(fā)生的概率及估算風險發(fā)生后預(yù)期的風險損失對投資過程可能產(chǎn)生的危害程度，一般采用數(shù)學方法和模型，并運用計算機系統(tǒng)。風險處理的手段通常有三個：風險控制、風險自留和風險轉(zhuǎn)移。風險控制是采取一定的措施將風險控制在低的限度以內(nèi)或者消除風險、避免風險。風險自留是讓風險自生自滅，不采取措施預(yù)防或避免。風險轉(zhuǎn)移是將風險轉(zhuǎn)移到投資的其他各方。

3 風險投資中項目風險管理的主要內(nèi)容

（1）風險識別

A． 風險投資項目的商業(yè)風險識別
    風險投資項目的商業(yè)風險是指風險投資環(huán)境的變化或者投資水平的差異所形成的未來收益的不確定性。投資環(huán)境和投資水平形成風險投資的商業(yè)風險。
    其影響因素有：
（a）投資項目的類型。不同類型的高科技企業(yè)其投資額不一樣，年經(jīng)營費用不一樣，年經(jīng)營收益也不一樣，一般地講，投資于消費型高科技企業(yè)風險要相對于小一些，投資階段越靠后其風險也越小。（b）投資項目的管理水平。投資項目管理水平的高低，決定了該投資項目收入支出的大小，也決定了該項目抗商業(yè)風險的能力。管理水平高的投資項目，其經(jīng)營支出低而經(jīng)營收益高，這樣保證了盡快收回投資，保證了在外部環(huán)境變壞的情況下也能維持。所以管理水平高的投資項目，其抗商業(yè)風險的能力強。
（c）投資項目競爭對手的情況。所投資項目競爭對手的情況，直接影響到該項目的收益大小，與其商業(yè)風險的關(guān)系很大。比如，當有同類型的競爭企業(yè)出現(xiàn)后，所投資項目的經(jīng)營收益必然要受到影響，多數(shù)都是經(jīng)營收益下降，這樣加大了商業(yè)風險。所以，對于競爭對手是否出現(xiàn)，出現(xiàn)時間的早晚等問題，必須在投資之前進行詳細研究。
（d）經(jīng)濟景氣與政府政策。經(jīng)濟景氣情況，直接影響到某一地區(qū)的投資規(guī)模和需求量的變化。某一地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展情況若是不景氣，會導致該地區(qū)原有發(fā)展規(guī)劃和投資計劃發(fā)生削減，從而加大了投資的商業(yè)風險。同時，政府政策的改變，尤其是調(diào)整性政策的出臺，必然導致某些項目成為犧牲品，結(jié)果導致此類項目的商業(yè)風險加大。
 
　　針對風險投資項目商業(yè)風險的影響因素，一般可采取以下策略來降低投資項目的商業(yè)風險：
（a）進行組合投資。
（b）選擇擅長經(jīng)營的項目。
（c）控制技術(shù)，限制競爭。
（d）在經(jīng)濟上升期投資。
（e）選擇能及時變現(xiàn)的項目進行投資。

B．風險投資項目的資金風險識別
    風險投資項目的資金風險是指由于利率及價格水平的變化所帶來的資金收益的不確定性。風險投資公司向風險企業(yè)大量注入資金后，在企業(yè)運行過程中應(yīng)特別注意利率水平及其變化的一些基本因素，如通貨膨脹、金融政策、財經(jīng)政策、稅收政策等。其中主要研究通貨膨脹這個基本的因素。在通貨膨脹的時候，利率和價格水平變動，金融采取銀根緊縮的政策，利率上升，致使貸款成本隨之增加，或難以得到貸款，會導致風險企業(yè)資金緊張，從而帶來資金風險。同時通貨膨脹，價格上升，拉動生產(chǎn)中所使用的材料、設(shè)備等成本上升，也會帶來資金風險。對于風險投資公司來說，由于通貨膨脹引起了股市和匯率波動，會因為股票價格指數(shù)的下降或匯率的下滑，使風險投資者承擔一定的資金風險。

C．技術(shù)成果轉(zhuǎn)化過程中的各種風險
    這是風險投資中為突出的一種風險。其主要種類有：
（a）技術(shù)風險。科研成果轉(zhuǎn)化中的新產(chǎn)品、新技術(shù)究竟是否可行，在預(yù)期與實踐之間可能會出現(xiàn)偏差，形成風險。具體表現(xiàn)形式有技術(shù)水平風險、轉(zhuǎn)化風險、配套風險。
（b）市場風險。即新產(chǎn)品、新技術(shù)的可行性與市場不匹配引起的風險。大量實驗證明，市場風險是導致新產(chǎn)品、新技術(shù)商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。
（c）知識產(chǎn)權(quán)風險。這在科研成果轉(zhuǎn)化過程中具有特別的意義。主要指侵權(quán)風險、泄密風險。
（d）投入風險。表現(xiàn)為數(shù)量風險和結(jié)構(gòu)風險。
（e）信用風險。成功的科研成果商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化離不開有效的信用保證結(jié)構(gòu)支撐，組成信用保證結(jié)構(gòu)的各個轉(zhuǎn)化過程參與者是否有能力履行其職責，是否愿意并且能夠按照法律文件的規(guī)定在需要時履行其所承擔的對轉(zhuǎn)化項目的信用保證責任，構(gòu)成轉(zhuǎn)化過程所面臨的信用風險。
（f）時間風險。即當一項新產(chǎn)品剛進入商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化階段，被更新的產(chǎn)品和技術(shù)所替代而形成的風險。
（g）外部風險。指相對于科研成果商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化過程自身而言的各種社會的、政治的、自然的環(huán)境所引起的風險。